國家統(tǒng)計局發(fā)布的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，5月份國內(nèi)消費者價格指數(shù)(CPI)同比上漲1.3%，不僅創(chuàng)出去年10月以來的新高，而且出現(xiàn)連續(xù)五個月同比漲幅回升的態(tài)勢。與此同時，5月份工業(yè)品出廠價格(PPI)同比上漲9.0%，創(chuàng)出2008年10月以來的新高。國內(nèi)物價總體上行的壓力由此可見一斑。
解剖具體數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，自年初以來，CPI與PPI一直保持著“剪刀差”格局。環(huán)比看，5月份CPI下降0.2%，PPI上漲1.6%;同比看，PPI的月度漲幅比CPI高出了8.3個百分點，表明二者“剪刀差”還在繼續(xù)擴大。鑒于1-5月CPI同比漲幅僅為0.4%，而PPI則高達(dá)4.4%，“剪刀差”的存在與持續(xù)說明今年以來CPI的上漲速度始終弱于PPI的上漲速度，也表明CPI的自身價格推動因素(消費品與服務(wù))并不十分強烈，而與此同時PPI所起到的作用可能更為顯著。
的確，CPI與PPI分別顯示著消費與生產(chǎn)領(lǐng)域物品與服務(wù)的價格變動，但二者顯然不是處于絕緣狀態(tài)。一方面，PPI中的生產(chǎn)資料變動必然帶動CPI中任何一個權(quán)重因子的變化，比如作為生產(chǎn)資料的原油價格上漲就會直接增加CPI中豬肉、蔬菜等食品的運輸成本;另一方面，PPI中的消費資料內(nèi)容也與CPI的因子構(gòu)成多有交集和重疊，比如食品、衣著、一般日用品和耐用消費品等都是CPI中的重要因子。由此可以看出，PPI既可以在生產(chǎn)資料端通過上下游產(chǎn)業(yè)鏈對CPI進行價格傳導(dǎo)，也可以在消費資料環(huán)節(jié)通過消費品價格的變化直接引起CPI的變化，并且后者的影響路徑更短，時效更快。
在目前國內(nèi)PPI統(tǒng)計的一攬子工業(yè)品中，生產(chǎn)資料占比75%，生活資料占比25%，同時CPI統(tǒng)計的一攬子消費品和服務(wù)中，食品占比30%，工業(yè)消費品占比30%，服務(wù)占比40%，因此，無論從產(chǎn)業(yè)上下游關(guān)聯(lián)因素還是從重疊因素看，今年的PPI對CPI的傳導(dǎo)結(jié)果都是客觀存在的。以5月份為例，拿掉降幅為23.8%的豬肉價格，在原油等大宗商品上漲行情的帶動下，當(dāng)月食品價格的漲幅其實已經(jīng)相當(dāng)可觀。另外，由于工業(yè)生產(chǎn)者購進價格中的有色金屬材料、黑色金屬材料與化工原料類價格出現(xiàn)全線大幅上漲，5月份，電冰箱、洗衣機、電視機和筆記本電腦等工業(yè)消費品價格均出現(xiàn)了0.3%—1.2%的不同上漲。大宗商品價格上漲引起PPI上漲從而觸發(fā)CPI上漲的成本推動型通脹初見端倪。
動態(tài)地看，全球大宗商品價格依然存在繼續(xù)上行的動能。一方面，主要經(jīng)濟體的寬松貨幣政策短期內(nèi)不會退出，并且許多國家的財政政策積極跟進，對于原材料、材料以及初級產(chǎn)品形成了不小需求，大宗商品價格由此獲得了流動性供給與市場需求的雙重加持;另一方面，疫苗被不斷地投向市場，接種人群與免疫人群越來越多，全球疫情總體會不斷趨向好轉(zhuǎn)，宏觀經(jīng)濟可能比預(yù)想的時間更早恢復(fù)，從而進一步對大宗商品價格的上漲構(gòu)成階段性基礎(chǔ)支持;值得注意的是，疫情之下各國經(jīng)濟的復(fù)蘇步伐其實存在明顯的落差，其中發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟復(fù)蘇的節(jié)奏要快于發(fā)展中國家，而在當(dāng)前的全球產(chǎn)業(yè)鏈分工中，發(fā)達(dá)國家多屬于消費國，發(fā)展中國家多屬于資源國和生產(chǎn)國，這樣，經(jīng)濟復(fù)蘇的非均衡性其實代表全球消費比生產(chǎn)恢復(fù)得更好更早，供給端的相對不足也會對大宗商品價格形成推升之力。以上多種因素的聯(lián)動很難讓PPI不作出同步反映。
對于中國來說，受制于部分自然資源稟賦稀缺、部分產(chǎn)業(yè)行業(yè)集中度相對較低等因素影響，加之我國對原油、鐵礦石等大宗商品定價權(quán)的掌控程度較低，海外大宗商品的漲跌對國內(nèi)PPI必會形成一定程度的影響，而且受到全球資本市場一體化、經(jīng)濟市場一體化、期貨市場價值發(fā)現(xiàn)功能等因素的作用，國內(nèi)大宗商品與海外大宗商品同步性較強、聯(lián)動性較高，反映在PPI指標(biāo)的變動也具有即時性。因此，伴隨著全球大宗商品很大概率的續(xù)升，加之國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇形成的需求共振，PPI接下來還會繼續(xù)攀升，其CPI的傳導(dǎo)預(yù)期也會隨之增強。
不過，PPI最終能否有力地傳導(dǎo)了CPI并推升CPI的同比讀數(shù)卻是受到很多因素的影響，其中包括大宗商品上漲周期的長短以及由此決定的PPI上升的持久性、大宗商品上漲的力度以及由此導(dǎo)致的PPI升勢的強弱、大宗商品上漲的結(jié)構(gòu)狀況以及由此形成的對PPI的整體推力，還有就是市場對大宗商品上漲的預(yù)期等。一般而言，大宗商品上升的周期越長和升幅越大，都必然強化人們對其后市繼續(xù)升漲的預(yù)期，從而令PPI對CPI的傳導(dǎo)更及時與更迅猛。
但是，無論基于靜態(tài)情況還是跟蹤動態(tài)因子分析，PPI在國內(nèi)朝著CPI超大力度傳導(dǎo)的可能都很小。從國外環(huán)境看，本輪大宗商品上漲除了表現(xiàn)為流動性充足的行情與經(jīng)濟復(fù)蘇的需求行情外，也受到不少突發(fā)以及疫情長尾效應(yīng)的影響，而這些影響因素也只是臨時性擾動，更長期的影響力在于，隨著疫苗專利的豁免以及對發(fā)展中國家覆蓋力度的增強，相關(guān)資源出口國的資源供給會得到有效修復(fù)與改善，從而一定程度上動搖大宗商品價格上漲的持續(xù)性基礎(chǔ)。
更長遠(yuǎn)地看，美國、歐盟、中國等主要經(jīng)濟體基于氣候承諾而大力度推行的“凈零排放”以及“碳中和”目標(biāo)政策，都會在需求端對大宗商品形成抑制，進而削減大宗商品價格上漲的未來預(yù)期。不僅如此，當(dāng)前大宗商品上漲態(tài)勢呈結(jié)構(gòu)性而非整體性，除了有石油和黑色金屬等組成的生產(chǎn)資料價格漲勢明顯外，生活資料價格漲勢相對疲弱，特別是農(nóng)產(chǎn)品期貨的上漲態(tài)勢還非常溫和，由此決定了大宗商品對PPI的集合推力并不強大。另外需要強調(diào)的是，美元也并不具備長期貶值的基礎(chǔ)，使得以其定價的大宗商品也可能被綁定在相應(yīng)的價格浮動范圍之內(nèi)。
PPI對CPI的傳導(dǎo)能量在國外大宗商品價格端被部分溶解與稀釋的同時，國內(nèi)也并沒有相應(yīng)的順暢傳導(dǎo)通道與牽引力量，其中最重要的就是在需求端還不足以產(chǎn)生策應(yīng)PPI變化的基礎(chǔ)性動能。一般來說，PPI傳導(dǎo)至CPI，離不開居民消費的牽線搭橋，但目前來看，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的供給端好于需求端，整體消費還未復(fù)蘇到疫前水平，同時因居民收入增速相對較緩，支持消費加速擴張的勢能也不充分。也正是如此，我們看到5月份的衣著、耐用消費品價格的漲幅均非常有限，有的還出現(xiàn)下降，表明PPI的上漲并沒有在需求端形成共振。不僅如此，目前國內(nèi)消費類商品在供給端總體呈現(xiàn)過剩狀態(tài)，市場競爭激烈，終端產(chǎn)品的漲價會倍加慎重，由此決定企業(yè)很難將因上游原材料上漲的全部成本完全轉(zhuǎn)嫁給終端消費者，CPI即便出現(xiàn)上升也是幅度有限。
還有一點特別要強調(diào)的是，歷史經(jīng)驗表明，只有在CPI與PPI保持同步狀態(tài)下，后者對前者的傳導(dǎo)才能更大概率成功，但作為CPI同比最重要分項，豬肉的價格作用已經(jīng)讓國內(nèi)CPI(ConsumerPriceIndex，消費者價格指數(shù))幾乎可以用另一個CPI(ChinaPorkIndex，中國豬肉指數(shù))來形容。數(shù)據(jù)顯示，去年底全國生豬存欄量恢復(fù)到了4.01億頭，比國內(nèi)剛暴發(fā)非洲豬瘟疫情時的存欄規(guī)模多出22%，而高存欄下豬肉價格已經(jīng)開啟下行周期。國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，從今年年初的每公斤45元跌至目前的每公斤24元左右，年內(nèi)豬肉價格已被完全腰斬，并且零售端豬肉價格連續(xù)19個月下降后還存下行空間。在豬肉價格萎靡不振的情況下，國內(nèi)CPI也很難有過頭表現(xiàn)，進而使得CPI與PPI的走勢錯位，后者向前者的傳導(dǎo)也近乎鞭長莫及。
